泽景电子赴港IPO：连亏3年部分产品售价暴跌66% 负债率达215%、13.6亿优先股存强赎风险

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　　在智能汽车浪潮下，HUD（抬头显示）技术成为车企智能化升级的核心赛道之一。作为国内HUD领域头部供应商的泽景电子，近期向港交所递交招股书，试图通过IPO缓解资金压力。

　　然而，其招股书暴露的连年亏损、畸高负债率、大客户依赖等风险，为此次上市蒙上阴影。

　　2022-2024年，泽景电子营收分别为2.14亿元、5.49亿元、5.78亿元，复合增长率达64.3%，不过业绩持续亏损，三年累计亏损达5.77亿元。泽景电子在招股书也坦陈“短期内无法盈利或实现正向现金流”。

　　亏损主因在于高研发投入与规模扩张的双重压力。2024年，泽景电子研发费用为6200万元，占营收10.7%，较2022年的39%大幅下降。技术迭代压力下，研发投入的“降速”可能削弱其竞争力。

　　值得注意的是，截至2024年末，泽景电子总资产7.9亿元，负债总额达17亿元，资产负债率高达215.6%，远超行业健康水平。其中，流动负债净额近10亿元，主要由13.6亿元可赎回优先股构成。根据协议，若2027年底前未完成合格上市，投资方可要求赎回股份；管理层变更或控股权转移亦可能触发赎回条款。

　　这一结构意味着，若IPO失败，公司将面临巨额流动性危机。为缓解压力，泽景电子2024年新增银行借款1.1亿元，导致财务费用同比激增40%以上。

　　客户集中度居高不下是另一大风险。2022-2024年，泽景电子前五大客户收入占比分别为93%、93.8%、80.9%，占比有所下降但仍超八成。

　　过度依赖头部车企的隐患在于，若核心客户订单波动或HUD配置率下降，收入将直接受冲击。例如，2024年泽景电子HUD解决方案销量增速从156.5%骤降至5.28%，已显露增长疲态。

　　中国HUD市场虽高速增长，2024年AR-HUD交付量同比增273%，但参与者众多，华为、水晶光电等已占据超95%的AR-HUD市场份额。

　　此外，HUD产品单价持续下滑，W-HUD均价从2022年的971元降至2024年的837元，AR-HUD均价更从3474元暴跌至1165元，暴跌66%，显示行业价格战加剧对利润的侵蚀。

　　行业价格战导致AR-HUD均价三年内缩水65%，而泽景电子AR-HUD收入占比仅10.9%，尚未形成规模效应。

　　此外，海外市场拓展尚处早期，外汇波动、认证周期等不确定性因素或拖累增长预期。

　　泽景电子的IPO更像是应对优先股赎回压力的“自救”之举。尽管HUD赛道前景广阔，但其高负债、低盈利、客户集中等结构性风险，叠加行业技术迭代与价格战压力，可能使资本市场对其估值持谨慎态度。若无法在上市后快速实现规模盈利，恐难逃“流血上市”的命运。

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