沃什或盼美联储缩表， 但现实掣肘恐难如愿

　　被提名出任美联储主席的沃什（Kevin Warsh）或许希望缩减资产负债表，但在不对金融体系进行重大改造的情况下，他很难如愿；即便进行了调整，这一目标也未必能实现。

　　这是因为美联储当前实现货币政策目标的运作机制，依赖于银行体系持有大量资金。金融体系的流动性水平及美联储调控工具的运用，最终会限制美联储资产规模能缩减到什么程度，同时还要让货币市场保持平稳运行。

　　多数美联储观察人士认为，要突破这种市场重力，需要在美联储管理货币市场利率的方式上作出调整，并配合修改监管规则以改变银行对准备金的胃纳。

　　“要让美联储在金融市场上的足迹更小，并没有一条直截了当的路径，“蒙特利尔银行资本市场分析师表示。”事实是，除非通过监管改革来降低银行对准备金的需求，否则（系统公开市场账户）的持仓规模要显著缩小，可能并不现实——而这一进程需要数季度而非数月才能显现。”

　　“我们理解，当一家央行的资产负债表很大时，能够便利政府融资，但这是非常不可取的，且会干扰金融市场，“布兰代斯大学（Brandeis University）的Stephen Cecchetti与纽约大学的Kermit Schoenholtz在2月8日的博客贴文中指出。”不过他们同时指出，在现行规则和利率调控工具框架下，“大幅缩表将使短端市场暴露于相当大的波动风险之中——药可能比病更糟”。

　　沃什长期质疑资产负债表扩张

　　沃什上月底获特朗普政府提名，将在现任美联储主席鲍威尔5月任期届满后接任。这位曾于2006至2011年担任美联储理事的候任主席，向来对联储持批评态度。他主要的不满在于美联储如何运用债券和现金储备作为政策工具。

　　自近20年前金融危机以来，以及2020年新冠疫情期间，美联储通过大规模购买美国公债和抵押贷款债券来稳定动荡的市场，在指标利率无法进一步下调时提供刺激。 这导致美联储资产规模膨胀至前所未有的高度——总资产在2022年春季触及9万亿美元的峰值。此后两轮缩表中，美联储的资产负债表都从未接近回到资产购买前的水平。

　　为管理该体系，美联储于2019年正式建立起高度自动化的利率工具体系，既可吸收资金亦可投放资金，并设有特殊机制以在必要时快速提供流动性。这些工具协同运作，使美联储的指标利率始终维持在官员们所希望的水平。

　　沃什对美联储资产负债表管理的最新批评出现在去年夏天，当时美联储正处于自2022年开启的量化紧缩（QT）阶段，缩减其持有规模。

　　这一进程旨在从金融体系中抽离过剩流动性。美联储曾表示，当流动性降低到仍能对联邦基金利率保持稳健控制的程度时，QT将结束。去年底，当一系列货币市场利率开始上行、部分金融机构为满足流动性需求被迫直接向美联储借款时，这一临界点到来。

　　QT的终结平息了日益动荡的货币市场。最终，美联储成功将整体资产规模从2022年峰值降至当前6.7万亿美元的水平。作为管理货币市场利率的技术性措施，进入春季之际，美联储正在重新补充资产。

　　规则体系变革？

　　沃什认为，美联储庞大的资产规模扭曲了金融市场，并偏向华尔街而不利于实体经济。他主张进一步缩减资产负债表，把这部分流动性释放给更广泛的经济体，并认为这可能使美联储可以把其指标政策利率设得低于原本水平。

　　沃什观点面临的挑战在于：只要银行体系仍需维持高额准备金，通过抽离金融系统流动性来压缩美联储资产规模，可能导致联邦基金利率失控，进而削弱联储实现通胀与就业目标的能力。

　　摩根士丹利分析师2月6日指出，规则调整虽能降低对流动性的需求，但需付出代价：“流动性缓冲降低可能加剧金融稳定风险。”

　　摩根大通经济学家Jay Barry与Michael Feroli上周三对客户表示，强化美联储通过回购操作向金融机构提供即时贷款的机制，或能增强银行降低现金储备的信心。但即便如此，“我们认为美联储重启QT的可能性依然不大”。

　　一些分析师认为，财政部与美联储加强协调或为联储缩减资产规模创造空间。许多美联储观察人士认为，无论沃什公开表态如何，金融现实终将抑制任何重大变革的推动力。